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套利交易

套利的定義及相關基本概念

套利是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價,同時買入和賣出兩張不同的期貨合約以從中獲取風險利潤的交易行為。它是期貨投機的特殊方式,它豐富和發展了期貨投機的內容,并使期貨投機不僅僅局限于期貨合約絕對價格的水平變化,更多地轉向期貨合約相對價格的水平變化。通常被稱為套利。
  套利操作研究的目標是市場中"基差"和"價差"。對于這兩個概念,著名的"資本資產定價模型"創始人夏普是這樣定義的。"基差"是一種資產現貨市場的價格與相應的期貨價格之差。公式為:基差=現貨價格-期貨價格;夏普將"同時在一個合約上擁有多頭寸,而在另一個合約上擁有空頭寸",或者"以相關資產的期貨價格之間的不平衡來獲取利潤"的投機者稱為"價差投機者"。據此,我們可以稱期現價格的差異為"期現基差";稱不同合約間的價格差異為"合約價差"。
  因此,我們可以將套利劃分為基差套利與價差套利。前者是利用商品現貨市場的價格與相應的期貨價格的差異進行的套利;后者是利用商品期貨市場上不同合約的價格差異進行的套利。
  正常價差是指市場處于理性狀態下出現的合理的價格差異,這些差異一般由影響市場價格關系的一些內在因素所決定。合約間正常價差包括倉儲費用、資金利息、增殖稅等。

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套利分類

(1)跨期套利:跨期套利又稱跨月套利,是利用同一商品不同交割月份合約之間的價差進行交易并在出現有利變化時對沖而獲利的。其交易特點主要體現為"兩個相同"和"兩個不同",即交易的期貨商品相同、買進或賣出的時間相同;期貨合約的交割月份不同、兩個期貨合約的價格不同。
  跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種,實際操作中又分為牛市套利(買空套利)、熊市套利(賣空套利)和蝶式套利。
  (2)跨市套利:由于跨市套利是在兩個期貨交易所買進和賣出相同交割月份的期貨合約,并利用可能的地域差價來賺取利潤。因此,交易者必須考慮不同條件下影響市場間價差的重要因素。通常,跨市交易既可在國內交易所之間進行,也可在不同國家的交易所之間進行。若是前者,應注意運輸費用的大小、不同交易所合約價值和交割等級的各自規定等影響價差的因素;若是后者,則還應關注兩國貨幣匯價的變動,以防范期貨合約價格和外匯匯價變動引發的雙重風險。
  (3)跨商品套利:指利用兩種具有高度替代性或受相同供求因素影響的期貨商品合約存在的價差進行交易。主要特點是:商品期貨合約不同,但相互關聯性較大(如小麥和玉米之間的價格變化趨勢相關性很大),兩種商品期貨的交割月份相同。
  (4)原料與商品套利。
  (5)利用現貨與期貨的價差套利。

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套利的功能

期貨投機的功能有助于發現價格。而套利的功能就是發現市場的相對價格。在投機資金的作用下,市場價格關系常常以不公平的狀態出現。套利的功能就是促使價格關系走向合理,從而使相應的商品或市場資源得到合理和有效的配置。
  另外,套利的依據是價格的關系,投機操作的依據是價格水平,而價格關系能夠反映價格水平的合理程度。因此,研究套利對研判市場的投機狀態以及價格水平是否合理大有裨益。

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套利交易的特點

套利交易之所以能夠吸引眾多的投資者,主要在于其具有的兩大優勢:
  (1)風險性較小。期貨市場充滿著變數,對于風險承受力較小的投資者來說,套利就是一種較理想的投資工具。以跨期套利為例,由于不同交割月份的兩張期貨合約受相同因素的影響,而在價格走勢上大致相同,基于此進行的套利交易,就可為不可預知的意外風險(如政策風險)提供相應的保護機制。
  (2)收益較穩定。套利交易充分發揮了杠桿特性,能使交易者以較少的保證金水平獲取較為穩定的預期收益。可以說,套利的魔力就在于為交易者提供了更多的市場選擇,降低了交易風險,增加了獲利機會。

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套利操作的技巧

在目前的國內期貨市場中,普遍盛行著"對鎖"的操盤方式也是一種套利操作的"變種"。從對主要期貨品種的持倉結構和交易模式變化的分析表明,大量從股市涌進期市的投資者基本采用一種跨月重倉對鎖的方式,重倉對鎖已占目前龐大持倉的主要份額。大連市場的重倉會員就基本上是雙向持倉。跟以往那種經常出現的重倉多空對賭的模式不同,這種對鎖的模式在市場出現極度利多或者利空的單邊行情時,非常有利于機構的應變。因為在交易規則中,當出現單邊漲跌停板時,市場的成交以平倉為先,這樣對鎖的持倉便在應變時比別人握有先機。在振蕩市場中,持有對鎖單的大資金,可以采取"高平多單,低平空單",來回博取差價的方法賺取利潤。另外,由于目前國內期貨市場的容量并不大,大資金在單一合約上建立單一頭寸會造成合約價格的暴漲暴跌,從而提高資金的建倉成本。而利用套利的策略有利于建立初始的頭寸。
  套利操作雖然具有獲利的必然性,但是在實際的操作中我們應注意以下幾點:
  (1)選擇套利價差最大時進場,最起碼要超過或達到歷史平均價差水平,在實際操作中也可分批入場。
  (2)避開交易清淡的或者是持倉量過小的合約,以免發生平倉風險。
  (3)最好不要參與近月合約的套利交易,以免發生逼倉風險。
  (4)進行內因套利時,要檢查一下套利的依據是否仍然有效,有沒有新的情況出現致使套利的依據需要修正。
  另外,客觀風險在套利操作中也是應該注意避免的,主要包括市場配套體系不完善、市場規模過小以及傾斜性政策出現等原因導致的風險。

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套利交易策略的優化

要實現良好的套利收益,投資者的套利策略就需不斷進行優化和改進。事實上,優化和改進套利策略的本質就是減少錯誤交易的概率。實踐證明,期市里的成功者都是較少犯錯誤的人。
  (1)制訂完整的套利交易計劃,并保證套利計劃得到嚴格的執行。盲目的套利交易必然產生令人不愉快的套利結果,因此,事先制訂完整的套利計劃是必須的和應當的。此外,在套利執行過程中,還應注意兩點:
  其一,多運用限價單以保證既定套利目標的實現,而市價單入市則可能使你的套利交易偏離理想的價差水平;
  其二,清醒認識到自己進行的是套利交易而不是一般性的投機交易,因此,套利結束時應將自己的多單和空單全部進行平倉。心存僥幸的交易往往會破壞套利計劃的嚴肅性,而單邊持有的空單或多單所帶來的風險則可能導致巨大的虧損。如果視套利為一個行為過程的話,套利計劃則是重要的起點,良好的套利計劃也許不是套利成功的充分條件,但卻是套利成功的必需要素。
  (2)切記并非所有的套利都是低風險交易。套利風險小并不等于無風險,即套利雖為投資者提供了一定的保護機制,但不能就此推論套利交易一定為低風險的交易方式。那些難儲藏易變質的商品期貨(如豆粕、肉類等)的價格走勢可能會出現難以預料的變化;交割期即將來臨的合約價格可能會發生劇烈的波動;不太活躍的期貨合約則可能會受到莊家主力的人為操縱等等。為此,套利交易應盡量規避即將到期的合約,遠離陌生的市場,多選擇較為活躍的大品種,只參與自己熟悉的期貨合約進行套利交易。總之,套利風險既可能來源于交易者自身的主觀錯誤(如錯誤估計了價格波幅),也可能來源于外在的客觀因素(如政府政策導致的商品價格扭曲性變動)。
  (3)通常情況下不使用套利交易來保護已虧損的單邊交易,但在某些情況下亦可運用套利交易來分散風險。眾所周知,風險是期貨市場的孿生兄弟,因此該認輸時當認輸。如果你單邊做空某一期貨合約后,市場價格便不斷上漲,這時你惟一的選擇就是承認損失迅速離市。這時你通過套利交易,賣空同一商品期貨的另一合約,這只能將損失暫時鎖住,卻并不能扭轉虧損的事實,反而增加了保證金和交易費。但在一些特殊情況下,若你做了單邊多頭或空頭交易后因判斷失誤而存在較大虧損風險時,仍可借助套利交易來力挽狂瀾。
  (4)注重空頭套利交易機會的準確把握。根據有關統計資料,在空頭市場上進行的套利往往比在多頭市場上的套利更能使交易者實現預期目標利潤,許多農產品的期貨交易均證明了空頭套利存在有較大的利潤空間。這里,所謂空頭套利即前面講的熊市套利,就是賣出近期交割月份合約的同時,買進遠期交割月份合約的套利操作方式。
  總之,套利是一個連續的操作決策過程,從研究套利對象的特性到制訂套利計劃,然后選擇入市和出市的時機,最后確保套利交易的理想收益,都需要一定的自律、足夠的耐心和不斷的總結。交易者之所以進行套利交易,主要是因為套利的風險較低,套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護,但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復到正常水平,二是增強市場的流動性。

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套期保值、投機、套利三者之間的關系

套期保值、投機、套利作為期貨市場交易的主要形式,具有相同的特點。首先,三者都是期貨交易的重要組成部分,對期貨市場的作用相輔相成;其次,都必須依據對市場走勢的判斷來確定交易的方向;第三,三者選擇買賣時機的方法及操作手法基本相同。但三者又有一定區別:第一,交易目的不同,套期保值的目的是回避現貨市場價格風險;投機目的是賺取風險利潤;套利則是獲取較為穩定的價差收益。第二,承擔的風險不同,套期保值承擔的風險最小,套利次之,投機最大。保值量超過正常的產量或消費量就是投機,跨期套利、跨市套利如果伴隨著現貨交易,則也可以當作保值交易。

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